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租赁(债权)证券化

2007-08-16 23:31:45

租赁(债权)证券化

上海金海岸企业发展股份有限公司 常务副总裁
徐 飞 博士

 

    

    由于租赁公司资产与负债在期限上的不匹配,所以经常会陷入流动性不足的困境。按照传统的理论,租赁公司克服流动性不足,可以选择资产管理方法或者负债管理方法。但是,随着租赁业务的拓展和租赁市场的深化,传统的资产流动性管理方式对于租期很长的租赁项目的适用性已经大大降低了。"短期负债支持长期资产"这种不对称的资产负债结构,使得租赁公司面临着许多难以克服的困境。几个中长期项目做下来,资金固化、沉淀,一个项目出了问题,轻则套牢,使其动弹不得,重则赔本,绝难翻身。特别明显的是,由于流动性不足,资金周转缓慢,租赁公司没有更多的稳定的资金用于新的项目,从而造成一部分潜在的租赁需求不能得到满足。常规的融资租赁交易只有在全部收回租金时才完成了从物化资产变为货币资产的循环,租赁期满收回租金,已成为租赁公司租赁交易事实上唯一的退出通道。退出渠道单一,不允许融资租赁公司进入资本市场,融资租赁债权不能走入市场,融资租赁资产难以变现,缺乏资本金经营,是当前租赁公司共同面临的瓶颈问题。

    在这种情形下,租赁证券化(Lease securitization)不失为一种好思路。租赁(债权)证券化是集合一系列用途、性能、租期相同或相近,并可以产生大规模稳定的现金流的资产(或租赁债权),通过结构性重组,将其转换成可以在金融市场上出售和流通的债券的过程。这一过程的资金流动方向是,租赁债权的拥有者(租赁公司)将所持有的各种流动性较差的同类或类似的租赁债权卖给租赁债权证券化的机构(中间商),从中间商那里取得销售租赁债权的资金,然后,由中间商以这些债权为抵押,发行租赁(抵押)债券,二级市场的中介机构把证券化的租赁债权销售给投资者,从最终投资者那里取得销售租赁抵押证券的资金。这种租赁债权抵押债券可以通过证券发行市场公开发行或通过私募形式推销给投资者。一般而言,证券的购买者是租赁公司、储蓄协会、人寿保险公司和养老基金。租赁(债权)证券化是一种新型的、也被实践证明是有效的增强租赁公司资产流动性的手段。

    国外的实践表明,适于证券化的理想租赁债权的特征是:(1)可理解的信用特征;(2)明确界定的支付模式/可预测的现金流量;(3)平均偿还期至少为一年;(4)拖欠率和违约率低;(5)完全分期摊还;(6)多样化的租赁公司和承租人;(7)清算值高。宜于进行证券化的租赁债权最关键的条件或者说最基本的条件,是该债权资产能够带来可预测的相对稳定的现金流。 换言之,证券化的成功必然是以被证券化的资产的良好预期收益为前提,对缺乏良好收益的资产进行证券化无异于"缘木求鱼"。此外,证券化还离不开其完善的租赁(债权)证券化法律制度和发达的资本市场。租赁(债权)证券化最大的阻碍在于发债的信用评级和价格评估,如果定价不合理,将很难得到投资者认同。同时,也正是因为租赁(债权)证券化这种复杂的交易结构、众多的当事人和缺乏透明度的证券有着很大的信用风险,如果不采取特别的信用提高手段,也同样难以得到投资者认可。

    很显然,租赁(债权)证券化为租赁公司提供了一条新的解决流动性不足问题的渠道。这一渠道便于租赁公司进行流动性和资产负债管理,就像公司债券和公司股票一样,当其持有者需要变现时,就可以通过二级市场来实现。无论对哪一类资产,二级市场最原始、最基本的功能就在于提高该类资产的流动性,租赁(债权)证券化也不例外。租赁公司将租赁债权销售给二级市场的中介机构,将长期的租赁债权变现为具有高流动性的现金资产,从而为其运作新的租赁项目提供了可能。

    从欧美各国的实践来看,租赁(债权)证券化发展十分迅速,所发行的证券多种多样,设备租赁(包括计算机租赁、办公设备租赁、汽车租赁、飞机租赁、小型商业设备租赁等)应收账款、贸易(制造商和销售商)应收账款等债权已被证券化,航空组合证券化-----飞机租赁证券化等不一而足,被证券化的租赁债权覆盖的范围也越来越广,"只要它能产生现金流,就将它证券化", 以至于有人提出"租赁(债权)证券化的范围仅受想象力的限制"。对我国租赁(债权)证券化的实践来说,现在还不具备大范围实施的条件,但我们必须采取有选择的、渐进的方式进行试行。因为21世纪是一个以知识经济与金融创新为特征的新金融时代,证券化将是金融创新时代发展的一大趋势,而租赁(债权)证券化正是其中的一个重要内容。

    保险政策也为租赁交易的退出提供了一道安全屏障。保险政策主要是对融资租赁公司所遭遇的某些特定风险,如政治风险、违约风险等实行政策性的保险,以保障其安全经营。如美国的官方信贷机构"海外私人投资公司",对跨国融资租赁公司提供全方位的政治风险保险;美国的"进出口银行"(官方机构)对融资租赁公司提供出口担保和政治风险、商业风险保险。日本有"融资租赁信用保险方案",规定小商业信用保险公司(政府的一个专门机构)和融资租赁公司签订合约,合约承诺在承租人违约时,付给未付租金的50%给融资租赁公司;规定中小企业融资租赁不需找担保人,目前有39种机械设备运用该方案,规定融资租赁公司租给风险投资公司的设备,保险赔付率可达到70%。

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